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瑞贝卡600439期间费用增长超预期影响

发布时间:2019-02-28 03:50:13

瑞贝卡(600439):期间费用增长超预期影响第三季度盈利增速

公司2011年前三季度营业收入和归属于上市公司股东净利润分别同比增长13.84%和29.89%。其中,第三季度公司营业收入和净利润分别同比增长19.24%和7.8%。公司前三季度实现每股收益0.24元。

第三季度净利润增速大幅低于营业收入增速主要有三个原因。首先,第三季度公司国内广告费用继续大幅增长,导致当期销售费用同比增长49.16%。其次,由于第三季度人民币加速升值,而公司超过85%的收入来自国外销售,因此第三季度发生较大的汇兑损失,导致当季财务费用大幅增长48.22%。,公司上年第三季度收到政府补助较多,导致本季营业外收入大幅下降55.40%。

我们预计第四季度收入的增长将摊薄费用的影响。从公司历史看,由于圣诞节因素,第四季度通常是公司的传统旺季,我们认为收入的增长将在一定程度上摊薄费用增长对公司的不利影响。但是公司依然面临人民币汇率波动对公司业绩造成的不确定性。

公司前三季度综合毛利率同比增加3.54个百分点。主要是由于1)公司对北美市场的产品结构进行了调整,压缩了普通发条的产销量,将更多的产能用于高附加值的高顺发等产品。2)高毛利率的国内零售业务快速增长,占公司营业收入的比重上升。

我们认为国内发制品市场的容量按照保守的估计在100亿元左右, 公司国内品牌零售业务运营日益娴熟,多品牌策略的循序推进将为公司国内业务的销售和盈利打开广阔的空间。目前国内假发作为时尚消费品正逐步迈入快速发展阶段,我们判断行业繁荣期至少还有年,公司作为行业将充分分享到行业增长带来的盈利空间。我们预计公司2011年全年零售业务报表收入有望达到1.8亿元左右。

盈利预测和投资评级:根据公司目前的经营战略,我们预期公司未来的报表将伴随产品结构的调整和国内零售业务比重的提升,整体呈现出盈利增速明显超过收入增速的态势。根据前三季度的情况,我们对公司出口业务收入、毛利率、期间费用进行小幅调整,将公司2011—2013年的每股收益预测分别由0.36元、0.48元和0.66元调整为0.34元、0.47元和0.61元。参照品牌服装企业,给予公司2012年25倍的估值水平,对应目标价格为11.75元。公司目前股价相对去年的定增价格折价36%左右,维持公司“增持”评级。

风险因素:原料、人力成本上升及非洲地区政治经济形势、汇率波动等。

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